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兴业证券:聚焦政策 防守反击

2018-12-12 11:56
作者:张忆东
来源: 张忆东策略世界
编辑:东方财富网

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  投资要点

  一、上周《螺蛳壳里做道场》强调:“贸易战休战也许让短期的跌深反弹行情多一点惯性,但是,不必盲目乐观,中期来看经济下行和海外风险尚未消除。”

  二、展望:构筑底部区域,A股市场相比海外市场有更高性价比和相对收益

  2.1、中国投资者的风险偏好已在低位,利空出尽是利好。中美未来2个多于的贸易谈判注定有不少波折,可能还会扰动市场,但不用过于悲观,因为,无论是A股还是港股对贸易摩擦已经反应了大半年了,更重要的是当前中国对外沉着、对内积极的应对措施,极大的降低了系统性风险的概率。

  2.2、海外风险如期释放,美股走弱、欧美货币收缩对港股的压制大于A

  1)我们自10月初开始提示美股大幅补跌、走熊的风险,该判断逐步被验证。美国国债收益率曲线走平,对增长的担忧导致美股波动再度加大。10月份以来,标普500指数2019年的盈利预测没有继续上调,反而出现了小幅下修。

  2)海外流动性紧缩风险仍将继续,美国12月加息是大概率,欧洲央行年底开始缩表,美联储缩表进程比加息进程更确定。虽然鲍威尔和美联储官员言论转向偏好鸽派,让投资者憧憬美国加息节奏可能从2019年3次降至1次,但是2019年上半年美国经济有下行风险,届时加息和不加息都是坏消息。

  2.3、在中国经济下行压力继续释放的背景下,12月将召开改革开放40周年大会、中央经济工作会议等有望阐释中国新一轮改革开放战略,从这个角度看,A股市场也强于港股市场。因为经济下行压制权重股业绩,进而压制大盘;但是A股对于政策红利更敏感,相信新一轮改革开放是中国走出困境的杀手锏。

  三、投资策略:构筑底部,防守反击;聚焦结构行情,A股强于港股

  3.1、维持“底部区域、结构性机会,A股强于港股”的判断。大盘上行空间受制于“三座大山”;但年内较难跌穿10月的低点,因为A股和港股处于长期估值底部,长线资金逐步入场A股,A股更受益于流动性改善等政策红利释放。

  3.2、中期聚焦政策红利找“阿尔法”,精选A股和港股机会。思路一:聚焦于刺激内需、减税和放松管制等政策红利,逢低增持5G、油气油服、新能源、军工等。思路二:聚焦对冲经济下行压力的政策调整,看好低估值的建筑股,博弈房地产政策微调。思路三:耐心等待金融、消费等传统核心资产利空出尽。

  风险提示:欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行风险

  报告正文

  1、回顾:《螺蛳壳里做道场》,不必盲目乐观,中期风险尚未消除

  上周报告《螺蛳壳里做道场》中我们强调:贸易战“休战”也许让短期的跌深反弹行情多一点惯性,但是,不必盲目乐观,因为中期来看经济下行和海外风险尚未消除。中期,港股行情仍是螺蛳壳里做道场,构筑底部区域。

  2、展望:构筑底部区域,A股市场相比海外市场有更高性价比和相对收益

  2.1、大国博弈复杂多变,中国投资者的风险偏好已在低位,利空出尽是利好

  中国投资者的风险偏好已在低位,利空出尽是利好。中美未来2个多于的贸易谈判注定有不少波折,可能还会扰动市场,但不用过于悲观,因为,无论是A股还是港股对贸易摩擦已经反应了大半年了,更重要的是当前中国对外沉着、对内积极的应对措施,极大的降低了系统性风险的概率。

  中长期来看,走出大国博弈困境的重点不在外,而在内,新一轮改革开放式中国走出困境、摆脱修昔底德陷阱的杀手锏。中国推进市场化改革开放才是解决问题的金钥匙。如我们在《一溪流水泛轻舟》中所论述:此轮政策环境改善的核心在于更重视市场化的力量,放松管制、激发市场活力,不是“大水漫灌”而是“一溪流水滋润万物”。中期,放松管制、引导市场活力释放的地方,就是有机会的地方,比如,2019年科技创新型企业、民营企业、中小微企业将迎来流动性环境的显著改善;财政政策突出减税降费。长期,可以参考80年代里根新政,中国重塑市场化增长方式有助于从高增长转向高质量,推动中国经济成功转型,资本市场重塑新生。

  2.2、海外风险如期释放,美股走弱、欧美货币收缩对港股的压制大于A股

  我们自10月初开始提示美股走弱的风险,原因在于:经济本身处于高位的背景下财政政策火上浇油刺激,经济和企业盈利都是高基数;加息和缩表对流动性的紧缩效应会继续体现;估值在全球都处于高位、性价比不好。

  这一判断正在逐步被验证。1)国债收益率曲线走平,对增长的担忧导致美股波动再度加大。10年期-2年期国债利差仅12个基点,5年期国债利率一度低于2年期国债利率,5年期-3年期国债利率已经倒挂。从历史来看,10年期和2年期利率倒挂往往意味着即将到来的经济衰退。2)10月份以来,美股三季报虽然非常强劲,但是展望负面,标普500指数2019年的盈利预测没有继续上调,反而出现了小幅下修。

  海外流动性紧缩风险仍将继续,美国12月加息是大概率,欧洲央行年底开始缩表,美联储缩表进程比加息进程更确定。1)美欧日三大央行的总资产同比2019年极有可能转负,这意味着全球流动性的继续收紧。2)虽然鲍威尔和美联储官员言论转向偏好鸽派,让投资者憧憬美国加息节奏可能从2019年3次降至1次,但是2019年上半年美国经济有下行风险,届时加息和不加息都是坏消息。

  对全球配置型资金主导的新兴市场而言,这是危中有机,每次美国经济和股市遭遇下行压力时,联储往往都会停止加息甚至降息。在海外风险进一步释放之后,一旦美国货币政策开始调整,那么,海外流动性将迎来改善的转机,有助于避险资产和新兴市场反弹。不过,这大概率要等到明年中期。

  2.3、在中国经济下行压力继续释放的背景下,12月将召开改革开放40周年大会、中央经济工作会议等有望阐释中国新一轮改革开放战略

  11PMI下降至50,已经处于繁荣和衰退的临界点上。从主要分项来看,需求回落,生产回落,价格回落,库存被动上升。新订单指数50.4,较上月下降了0.4;生产指数51.9,较上月下降0.1;购进价格指数从10月58大幅下降至50.3,出厂价格指数从52下降至46.4;产成品库存从47.1上升至48.6。高频数据和PMI反应的趋势相一致。6大电厂日均耗煤量同比下降12%;高炉开工率持续下行。

  在中国经济下行压力继续释放的背景下,12月将召开改革开放40周年大会、中央经济工作会议等有望阐释中国新一轮改革开放战略,从这个角度看,A股市场也强于港股市场。因为经济下行压制权重股业绩,进而压制大盘;但是A股对于政策红利更敏感,相信新一轮改革开放是中国走出困境的杀手锏。

  3、投资策略:构筑底部,防守反击;聚焦结构行情,A股强于港股

  3.1、维持“底部区域、结构性机会,A股强于港股”的判断

  大盘上行空间受制于“三座大山”:中国经济下行期,宏观相关性较强的指数权重股盈利有下行压力,从而压制股价;全球货币环境收缩期,美股走弱、欧美货币收缩压制新兴市场;大国关系调整期。

  但年内较难跌穿10月的低点,因为,政策宽松和贸易战风险下降,降低经济失速风险,有助于夯实A股和港股的中长期底部;A股和港股处于长期估值底部,中国资产走向全球配置舞台的中央,长线资金入场提供支撑。

  A股机会多于港股。A股受国内流动性改善影响更大,而港股受到海外流动性环境和基本面的负面影响较大;政策红利对于A股的投资者结构更有影响力;A股的中小盘股成交远比港股活跃。

  3.2、中期聚焦政策红利找“阿尔法”,精选A股和港股机会

  选股思路一:基本面受益于刺激内需、减税和放松管制等政策红利,逢低增持5G、新能源、油气油服、军工等。

  •   5G:2018下半年4G扩容逆转,“淡季不淡”;2019下半年5G启动势在必行。根据兴业证券通信行业研究员的估计,2019年中之后,我国人均DOU将逐步接近于10GB,届时4G网络在核心城市将面临很大的流量压力,5G较大规模的建设势在必行。

  •   油服产业链:行业景气度高,尚处周期复苏的前半程。中国油服公司同时受益于油价中枢回升和政策支持。国家政策对原油和天然气自产定下高目标,三桶油对计划的2018年上游业务的资本开支已经大幅回升。中国油服公司基本面开始好转,估值仍处较低水平。

  •   新能源:光伏板块,18年政策消化期,需求端“内忧外患”,19年步入平价切换期,即将迎来“内外齐升”。行业至暗时刻已过,龙头逆势扩张高效产能叠加小厂出清,龙头盈利能力有望修复。风电板块,18年需求回暖,19年有望迎来抢装,龙头公司在手订单创新高,行业持续景气

  •   军工:行业需求来自强军武器装备建设刚需,具备较强的计划性和极高的长期成长确定性。横向对比看,军工股在经济下滑周期中始终具备较强的相对超额收益表现。

  选股思路二:聚焦对冲经济下行压力的政策调整,看好低估值的建筑股,博弈房地产政策微调。

  •   房地产:港股内房板块的估值已经调整至历史最低水平,股息收益率是防守的有力保障。市场份额进一步提升,销售和业绩是龙头地产公司最大的确定性。随着融资环境改善,系统性风险正在下降。

  •   建筑:建筑估值处于历史低位,流动性改善,以及基建回暖的预期,推动建筑股龙头的机会。

  选股思路三:耐心等待金融、消费等传统核心资产利空出尽

  2019年国内外基本面的“冷风”继续压制传统蓝筹股行情,难有指数型大行情,更多是低位波动,适合依据均值回归进行逆向投资。建议立足长期基本面逻辑,逢低布局短期受压制的保险、消费等低估值核心资产。

  保险:1)短期看,上行不易,利率下行周期压制保险公司估值,PEV估值已经处于历史底部,但由于保险股2018年的相对收益较大,一旦2019年开门红不达预期仍有被抛售风险。2)中期看,保险行业仍处于转型阵痛期,监管政策改变,龙头公司竞争力提升,寿险行业中的前五大公司占原保费收入的比例56.1%,较2017年底上升了3.9个百分点,较2016年底上升了6.8个百分点;3)长期看,中国保险业开始处于高速成长阶段,值得长线资金逢低布局。

  消费:1)消费品需求端仍然较稳定,中国特色品牌消费品龙头容易受到海外长线投资者的追捧。2)市场竞争格局改善,有利于品牌龙头企业市占率和盈利能力。3)消费板块的非周期性更有望受到防御资金的青睐。

  4、风险提示

  欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行风险。

(文章来源:张忆东策略世界)

(责任编辑:DF010)

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